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拼多多发可转债的大环境和小气候

  2019年以来,不少在美上市中概股选择了通过发债的形式来获得新融资,如蔚来在今年初发布了6.5亿美元可转换债券,票息为3.5%-4%,转换溢价在27.5%-32.5%,爱奇艺则在今年3月发布了10.5亿美元6年期可转债,票面利率为2%,转换溢价在27.5%-32.5%之间。

  近日,拼多多也宣布进行了8.75亿美元的可转债发布,利率为0,转换溢价在32.5%- 37.5%区间,其中转换溢价为投资者转股溢价值,数值越高对于债券发布方就意味着更低的成本。总体,拼多多此次的融资成本是低于上述企业的。

  可转债作为兼有债权、股权和期权三大特点的债券,近年来其低成本一直深受国内外尤其是高成长性企业的青睐,甚至在亚马逊初期的上世纪90年代,低廉融资成本的可转债也是彼时亚马逊获得资金的重要手段。

  在本文中,我们将重点探讨:1.拼多多此次融资的低成本的深层次原因;2.融资之后,拼多多在业务端将有何新调整。

  拼多多的低成本融资:宽松货币政策大环境和企业的小气候

  2019年以来,全球经济下行压力陡增,市场悲观情绪弥漫其中,美国政府一改上年加息的激进手段,转而以降息提高流动性来提振经济士气,迄今为止,已经进行了两次降息。

  受此影响,美国债券市场出现了相当大变化,中长期国债收益下降明显,见下图

摘自英为财情

  如今美国十年期国债较上年峰值时期下跌近一半,对于企业来说,低利率便是融资的绝佳时机,9月初,手握2000多亿美元现金的苹果发布了70亿美元企业债券,债券收益率可能比美国国债高出1.25个百分点左右,尚不如去年峰值时国债水平。

  受此影响,迪士尼等企业也都在近期进行了发债工作,借此低融资窗口期储备资金。

  这也是以上中概股近来加快融资的一大原因,当国内银行以及企业债券市场融资成本至少在5%以上之时,可转债既解决现金流问题,又以低风险稳定了低成本,由资本市场引来现金。

  但拼多多此次的0利率以及将,转换溢价在32.5%- 37.5%区间,使得其融资成本均低于上述中概股企业,这又是值得分析的。

  我们将由以下方面来分析:

  其一,市值管理问题角度

  对于投资者,可转债的主要盈利方式为:1.债券转股前后的市值溢价;2.对冲基金结合股票看涨看空组合,来对冲整体投资风险。

  总而言之,在“可转债是未来看涨期权”这一共识下,企业前期的市值管理对投资者具有极大的参考价值。

  蔚来自2018年完成IPO后,股价由峰值的13.8美元降至如今的1.75美元,市值缩水大半,爱奇艺股价虽然在年初有较大增长,但距离峰值的33.5元仍有相当距离。

  这在一定程度上会影响投资者的“看涨积极性”,为刺激可转债销售,企业以高息来吸引投资者乃是必要手段,以蔚来为例,3.5%-4%的票息乃是当期可转债市场的高价,甚至高于本月初苹果发布的企业债券(非可转债)大半水平,转换溢价的低水平也是为刺激投资者较早转股,设置了较低的转股价。

  拼多多则不同,2019年以来,股价累计增幅高达50%以上,见下图

拼多多股价走势图

  如今拼多多市值已经超过百度,达到363亿美元,是国内互联网的一支新兴势力,前期股价的稳定增长,给了投资人极大的信心,“看涨期权”的追高特性得以发扬,以此带来低风险。

  其二,从风险角度来看

  可转债虽然具有低成本优势,但由于其股权和期权两大特性,若把握不佳,对于企业,是存在动摇股权结构以及稀释每股盈利风险的。

  继续以蔚来为例,发行可转债时股价为6.7美元,若投资者在32.5%的溢价时进行转股,如债券完全转股将带来将近7400万的新股,届时占总股数将在7%左右,虽然蔚来限制单一投资者最多购买1亿美元债券的限制,一定程度上规避了股份集中带来的压力,但新增7400余万新股,对接下来的每股盈利将造成的影响这也是难以避免的。

  再看拼多多。

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